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吉利通过卖出看跌期权和买入看涨期权构建了组

发布:admin05-02分类: 国内

  吉利汽车买戴姆勒股份时,委托了美国银行和摩根士丹利共同提供顾问服务,并由他们分担财务风险。

  买入戴姆勒是作为战略投资者进去的,是为了未来可以和戴姆勒进行业务上的合作以及获得投票权,因此通过股票盈利不是吉利的初衷。

  对吉利汽车来说,戴姆勒的投票权很重要,如何才能保证安全持有戴姆勒9.69%股票?

  一则“吉利高位接盘戴姆勒要爆仓?”的消息甚嚣尘上。同时有外媒称,吉利将减持手中的半数戴姆勒股份。

  1月13日,吉利控股对外发布声明,确认收购戴姆勒股份时使用“领子期权”,同时反驳,“所谓吉利高位接盘戴姆勒将要爆仓的报道是无中生有,相关分析文章存在常识性错误。”

  2018年2月24日,吉利通过二级市场收购了戴姆勒公司9.69%的股权,由此成为了戴姆勒公司第一大股东,并且拥有了同等的9.69%投票权。吉利收购戴姆勒的消息几乎所有中国人都向李书福竖起了大拇指。

  然而前几天,有报道称吉利计划减持戴姆勒5.4%的股份,虽然吉利方面随即对减持股份进行了辟谣,但热衷于吃瓜的群众大多相信空穴不来风。与此同时,一篇爆款文章在朋友圈刷屏,该文中提出,吉利在收购戴姆勒股份时,实际只付出了少量的本金,同时在国际投行的协助下借用“领子期权”这一衍生金融产品,加杠杆实现了这一收购,而由于戴姆勒股价自收购以来近乎腰斩,吉利正面临爆仓的风险。

  不久前高盛坑了中石化的新闻余热未去,使得很多对于领子期权不够了解的人们,一听到期权就认为是高杠杆高风险,认为中国企业又被国际投行坑了。

  吉利汽车买戴姆勒股份时,委托了美国银行和摩根士丹利共同提供顾问服务,并由他们分担财务风险。吉利汽车用了一系列金融衍生工具,甚至创下了全球针对单一股票进行领子期权交易的最高纪录。

  期权,有看跌期权(put)和看涨期权(call)两种。买入看涨期权和看跌期权都不会有爆仓的风险,最大损失只是期权费。卖出看涨期权,如果标的价格大幅上涨,最大损失无上限;卖出看跌期权,最大损失为期权执行价减去看跌期权价格。因此,提到期权就认为风险很大是不正确的。

  农产品供应商为了防止未来的自己产品价格下降,可以买入看跌期权,或者是下游加工厂为了防止原材料价格大幅上涨,可以买入看涨期权,实现稳定的收益。因此我们不应该恶魔化期权,期权最开始问世时的目的也是用来对冲风险的。

  而在吉利买入戴姆勒股权的同时,属于本身持有股权标的,然后同时买入看跌期权,卖出看涨期权。当股价下跌时,可以通过看跌期权的收益降低损失;当股价上涨时,卖出看涨期权导致的损失抵消了股权标的的收益。这样就使得买入戴姆勒股权的盈利和损失维持在一个非常有限的上限区间内,形状类似人的领子,称为领子期权。

  如下图中,持有股权、买入看跌期权和卖出看涨期权的组合收益为红色线,被限制在一个波动较小的区域。

  之所以还要通过卖出看涨期权构成领子期权而不是单纯买入看跌期权,应该是两个原因:

  1、买入覆盖90亿美元戴姆勒股票的看跌期权费用很大,通过卖出看涨期权可以获得收入弥补;

  2、正如吉利控股所称,买入戴姆勒是作为战略投资者进去的,是为了未来可以和戴姆勒进行业务上的合作以及获得投票权,因此通过股票盈利不是吉利的初衷。

  而在此前的文章称,吉利通过卖出看跌期权和买入看涨期权构建了组合,正好与实际对冲风险的组合操作相反,从而得出戴姆勒股价下跌,吉利即将爆仓的结论。如果按照文章所说,吉利就是单边押中戴姆勒股价会涨,吉利被描述成了一个赌徒。

  对吉利汽车来说,戴姆勒的投票权很重要,这是吉利汽车打开和戴姆勒合作大门的“钥匙”。因此,吉利汽车势必会保护投票权的安全。如何才能保证安全持有戴姆勒9.69%股票?

  与其争论吉利汽车是否减持了戴姆勒,倒不如去问问吉利汽车:还持有戴姆勒9.69%具有投票权的股份吗?

  从下面两张图中可以看出,上市的吉利汽车只包括吉利品牌以及50%的领克品牌。而包括沃尔沃汽车及其他收购的车企、吉利新能源商用车、戴姆勒和沃尔沃集团的股份都是在吉利控股下面。

  2017年,吉利控股实现营业收入2783亿元,净利润188亿元,汽车销量215万;同期吉利汽车实现收入928亿元,净利润107亿元,销量125万辆(包括领克)。

  过去几年,吉利汽车的成功离不开沃尔沃汽车。2010年,吉利控股花费18亿美元从福特手中全资收购了沃尔沃汽车。对于这次大手笔的收购,当时市场普遍不看好。

  自从1999年被福特收购之后,沃尔沃汽车一直处于亏损状态。李书福在收购时,扬言要让沃尔沃汽车在两年之内扭亏。他的解决方法是充分放权,吉利是吉利,沃尔沃是沃尔沃,得益于成本的降低,沃尔沃2013年实现扭亏。

  吉利控股此后收购了超豪华跑车路特斯,可以看出吉利旗下的多笔收购正在积极地布局未来。

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